概述：11月焊镀管价格高位大幅下探，低位修复性反弹，钢管品种间价差走扩至相对高位；供需面阶段快速收缩，心态过度悲观，月底修复性行情有所抬头，但未到冬储节点，低成本资源充斥，价格反弹力度较弱。12月期货基差修复逻辑下，调整空间大于现货，而现货基本面由阶段供需偏紧向交付冬储资源转换。在此背景下，展望12月价格托底关键在于需求。

一、11月焊管、镀锌管价格跌势扩大

  11月国内焊管、镀锌管价格跌势扩大。据兰格钢铁云商平台监测数据显示，截至11月30日，全国4寸(3.75)焊管平均价格5613元，比上月同期下跌578元；全国4寸(3.75)镀锌管平均价格6685元，比上月同期下跌431元；全国50*50*2.5方管平均价格5307元，比上月同期下跌528元；全国219*6螺旋管平均价格5835元，比上月同期下跌540元(见图1)。月内镀锌管与焊管价差走扩至相对高位。

图1：国内焊镀管4寸*3.75mm规格价格走势（单位：元/吨）

  焊接钢管企业综合利润仍然不高。11月结算周期内焊管厂月内平均亏损39元，螺旋管、架子管受季节性影响更甚；镀锌管由于天然气、锌锭处于价格相对高位，供应偏紧，焊管镀锌费用持续上涨至750-850元，镀锌管月内平均亏损50元。

图2：代表管厂焊管-带钢价差与镀锌管-焊管价差走势（单位：元/吨）

二、成本端底部支撑面临考验

  焦炭八轮提降落地。11月内主要焦化企业联合表态，坚决做到低于成本不生产，自发性减产开始增多，但仍出现累库现象，目前焦炭八轮提降落地已累计下调1600元。但数据统计显示，11月23日全国电厂存煤已达到1.47亿吨，其中国网区域电厂存煤已超过去年同期水平。因此，市场对后市价格有继续下滑的预期。

  现阶段我国煤炭在一次能源消费中占比依然高达57%。近日，国家发展改革委价格司召开重点煤炭生产企业座谈会，或将逐步建立对“市场煤”与“计划电”之间的价格区间调控的长效机制。10月下旬以来，各地尖峰电价普遍上调20%-25%，天然气供应短期内恢复乏力，而11月以来发改委已对物价表态12次。上游及加工生产环节企业面临双重压力。

  带钢支撑与压力同在。11月30日，唐山145mm系列带钢首唐宝生4680元，比上月同期下调590元，坯-带差390元，即期利润游走在亏损边缘；唐山热轧带钢(2.5*355mm)东海4620元，比上月下调650元，以唐山地区最新平均成本4478元核算即期利润收窄至151元；唐山赤峰远联610mm系以上带钢4630元，唐山瑞丰610mm以上热卷4670元，月内卷带价差持续偏窄。综合带钢品种当前支撑与压力同在。据兰格云商平台监测数据显示，唐山地区热轧带钢生产企业15家，总计29条带钢中有12条轧线停产检修，产能利用率38.86%，较上月同期下降3.06个百分点。但11月26日唐山市大气污染防治工作领导小组办公室印发文件将瑞丰钢铁、东海钢铁、经安钢铁、国义特钢、天柱钢铁等10家钢铁企业绩效级别由 D 级调整为 C 级。短期带钢供应面将相对宽松。

  华北带钢会议11月精神：355mm以下执行4920元，356-450mm执行4940元，451mm以上执行4970-4990元；12月指导价5000元，现金含税，承兑加70元。

  邯邢带钢会议11月结算价：SPHC4900元，热卷普碳（1010系列）4920元，中宽带结算4940元，窄带结算4920元。

  邯邢带钢会议12月指导价：窄带5000元，中宽带5000元，热卷普碳（1010系列）5000元，SPHC5000元，下月承兑大行90元，小行100元。

三、供应端约束还将持续

  据国家统计局数据，10月，我国焊接钢管产量494.8万吨，月比下降5.68%，较上年同期下降12.02%，1-10月累计同比增长0.44%。

图3：2019-2021年焊管月度产量走势

  据兰格钢铁云商平台监测数据显示，截至2021年11月26日，全国钢材社会库存946.4万吨，较上月同期减116.4万吨，下降10.95%；月内降速相对均衡，第四周下降3.43%，慢于往年同期水平。

图4：全国钢材社会库存量走势

  经历断崖式跳水，管厂操作以保销量为主。据兰格钢铁云商平台监测数据显示，11月25日，在统计国内11家焊镀管主流管厂产能利用率74.2%，月产量124.6万吨，月比变动不大。月内津冀主流管厂跌价行情期间灵活控产30%-50%，同时焊管企业综合利润难以改善，管厂主动维持偏低产能意愿较强，秋冬季限电、限产的实质影响待观望。11月25日在统计厂库71.28万吨，其中原料库存下降6.15%，成品库下降8.79%；在统计国内焊镀管社会库存80.77万吨，月环比下降7.27%。11月末，市场操作情绪相对回暖。

表1：焊管统计产量及库存供应情况

四、宏观政策边际放松

  财政、信贷政策持续发力，部分经济指标改善。11月2日国常会指出，今年新增专项债额度尽量在11月底前发行完毕。专家预测明年部分专项债额度有望在今年12月份提前下达。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）445823亿元，同比增长6.1%，两年平均增长3.8%，与1-9月持平。分领域看，基础设施投资同比增长1.0%，两年平均增长0.3%，较1-9月回落0.1个百分点；房地产开发投资增长7.2%，两年平均增长6.8%，较1-9月回落0.4个百分点。

  房地产行业的合理资金需求正得到满足。11月央行允许银行对于地产项目提供持续贷款；根据累计数据测算，10月份房地产开发企业到位资金同比下降9.5%，降幅较9月份收窄1.7个百分点，资金到位的下行态势有所缓和，但不能表明调控政策的趋势性反转。房地产开发企业新开工面积同比持续为负，10月份降幅扩大至33.1%；相关数据统计，房地产建设用钢材占整个建筑用钢的50%以上，施工规模的收缩，将导致房地产用钢需求仍将偏弱。

图5：房地产施工面积增速（累计）

  从焊镀管品种来看，截至11月25日，在统计11家管厂日均出货量2.86万吨，月内总出货量与上月变动不大；在统计国内各区域贸易总出货量环比下降1.80%，月内成交量峰值、谷值波动相差46.77%。悲观预期+工程需求萎缩，11月市场仓储操作一度停滞；下旬随行情进入磨底阶段，工程采购及中间需求有所回升，不过同时伴随追量心态，低价资源频出，需求表现不稳。12月用钢需求预期继续下滑，“冬储”计划需求接棒。

图6：焊镀管主导管厂日均成交量走势

五、10月焊管出口量回升

  据海关总署统计数据显示，10月，我国焊管进口量降、出口量增，净出口焊管26.95万吨，环比增长8.22%，比上年同期下降7.55%，比2019年同期增长2.01%。从数据来看，亚洲以外国别出口量增加，非洲、欧洲、大洋洲出口量增长30%以上。

  中物联钢铁物流专业委员会数据显示，10月份，钢铁业新出口订单指数为38.7%，较上月略有回落。不过，我国钢材出口报价明显下调，内外价差逆转，出口竞争力再度显现，近期询盘重现活跃。而美联储开启温和缩表，其他主要产钢国粗钢产量继续不同幅度增长，出口量回升幅度预计不会太大。因此，预计中国产业链出口的韧性，需要关注美国是否对中国商品加征关税有政策上的调整。

六、12月价格将前高后低

  11月黑色系集体回调，期货超跌现货追降，成本端快速塌陷，需求面一度停滞，下旬宏观面托底行情修复，钢价继续走低的动力减弱。12月期货市场仍将以修复基差的逻辑为主线，结构性货币政策工具及地产资金改善发力；供应端动态利润大幅提升，但在秋冬季及冬奥双层管控政策下边际增量或有限；需求端用钢需求走弱，冲刺赶工需求托底，“冬储计划需求”接棒。因此预计12月供需基本面相对改善，交易热度优于前期。对于焊镀管品种，预期及现实持续多空博弈，行情仍易反复，价格表现前高后低，逐步向冬储价格靠拢，波动幅度200元左右。